五十亿规模以上股票多头私募基金分析报告

发布时间:2019-08-13 00:22

  2019年,全球各主要金融市场均出现较大涨幅。其中美股三大指数,在美国加息脚步大幅放缓的背景下,自2018年12月26日的最低点起,已经连续上涨接近4个月,三大指数再次逼近历史新高附近。

  在此背景下,全球新兴市场迎来最好的上涨时机。而2018年全球垫底的A股市场,2019年一季度引领全球,同样出现大幅上涨。具体指数来看,各指数在1月4日年内低点之后,指数平均涨幅均在20%以上。其中深圳成指以36.84%的涨幅领跑三大指数,中小板指数和创业板指数分别以35.66%和35.43%分别列为第二和第三。

  而刚刚经历过2018年的惨淡业绩之后,私募在今年一季度整体表现出色。其中股票策略以18.47%的平均收益率排名八大策略第一。根据融智股票策略指数的走势来看,股票策略私募基金大部分已经收复去年全年的亏损失地。具体的收益分析报告,详见《2019年私募排排网-股票策略私募基金一季度报告》以及其他一季度系列报告。

  本文将在此基础上,对管理规模在50亿以上的股票多头型私募管理人做进一步的分析研究。

  根据我们的数据统计,截止2019年3月底,累计有24家股票多头类证券类私募基金管理人(剔除重复的2家机构),其管理规模在50亿以上。从这24家规模较大的管理人成立时间的分布来看,只有8家成立在2010年之前,大部分成立于2010年之后。其中六禾投资成立于2004年8月份,为中国早期的投资机构之一,而基岩资本成立于2015年8月份,处于第二次股灾期间,但是短短4年时间就已经发展成50亿规模以上的公司。为了方便排名比较,本文将就2016年以来至今,50亿规模以上的管理人的收益风险分析。

  收益率方面。短期来看,今年一季度,这24家管理人的平均收益率为17.51%,略低于市场平均的18.47%,大幅低于市场同期的沪深300指数。表现最好的是景林资产,平均收益率高达28.85%,其次理成资产和淡水泉,分别为28.44%和28.13%很低的劣势位居第二和第三。

  从过去三年每年的表现情况来看,除今年1季度之外,这些私募平均都能跑赢市场指数,超过一半的私募表现要好于市场。

  长期来看,2016年3月份至今年一季度,即第三次股灾之后的这三年时间里,这24家管理人的平均收益率为43.64%,大幅跑赢同期沪深300指数的20.33%。但是其中仍旧有3家管理人取得负收益率。而表现最好的是基岩资本,平均收益率高达169.80%,其次滚雪球投资和高毅资产,分别为91.47%和83.23%位居第二和第三。

  最大回撤方面,最近三年,这24家管理人旗下的股票策略产品,平均最大回撤为21.19%,大部分产品发生最大回撤的时间点处于2018年市场单边下跌期间。而21.19%的最大回撤,相对于沪深300指数32.46%左右的平均值而言,表现尚可。

  下面将分析这24家管理人旗下股票策略产品在最近三年各个年度的相对排名,并研究其三年排名的持续性。从过去三年的年度排名统计情况来看,2017年是各家机构表现最好的一年,平均排名基本处于前四分之一,2016年次之,2018年最差,平均处于中等水平。

  从排名的变化情况来看,连续三年排名在前50%的公司只有6家,三年中有2年排名在前50%的机构数量为16家。

  同时我们也分析了这24家公司旗下所有的股票策略产品的排名比变化情况,分析其最近三年每只产品的五分位排名的持续性情况。例如在2016年排名前20%的产品,其在次年2017年的排名。

  从上表的数据结果来看,2016年至2017年,这些产品的持续性非常强。在2016年排名前20%的产品中,高达72.73%的产品在2017年年度排名中,继续排名前20%。而在2017年至2018年中,产品的排名变化非常大,持续性表现比较差,只有5.93%的产品能继续维持在前20%。主要的原因在于2018年市场行情急转直下,而这些基金规模较大,仓位变动较慢。

  最近三年,市场风格切换频繁,但是整体而言,在价值投资元年的引领下,市场的价值投资明显。而根据我们过去多年的实地尽调发现,由于成立时间较长,以及对市场多年的投资领悟,大部分规模较大的私募管理人投资理念偏价值投资。下面,我们将分别从成长价值风格和行业风格,分析这24家公司的整体投资风格偏好。

  根据组合大师的评测数据分析,过去三年,24家50亿规模以上的管理人的投资风格发生了较大明显的风格切换。特别是2017年以来。从数值来看,自2017年初以来,大盘价值投资风格偏好占比从最初的10%左右,逐渐增加到最高29.90%,目前,仍旧保持在比较高的水平。同时,小盘成长风格,则从2017年最高的20.10%,逐渐降低到目前最低的2.75%。两个风格变化的非常明显。下图是最近三年的风格飘移图:

  行业风格方面,2019年一季度,中证10个一级行业出现普涨,平均上涨幅度20%以上,其中中证信息行业46.62%的收益率排名第一,可见今年一季度的行情主要以科技股为主线。而表现相对而言最差的为中证公用,收益率只有9.51%,远低于所有行业的平均涨幅。下图是上述公司最近三年的整体行业风格飘移图:

  从上面的图来看,过去三年,中证金融的风格偏好一直维持在较高的比例,其次就是中证消费。而中证材料从过去的三年数据来看,是经历了明显的下降。所以截止目前而言,大金融,大消费领域,依旧是较大规模思谋管理人比较偏爱的投资板块。而这两个板块,在今年一季度的表现也非常出色,特别是银行和白酒板块。

  下图是私募排排网组合大师最新推出的50亿股票策略仓位指数,成分基金为50亿规模以上的管理人旗下的股票策略产品。从下面的数据来看,自2015年以来,仓位数据发生了较为明显的变化,和市场行情的走势呈高度正相关。其中,2015年的三次股灾中,经历了较大幅度的降仓,最低降至41.74%,随后经历了2017年的价值投资元年,平均仓位逐渐升至76.79%,接近2015年的最高水平。

  而2018年以来,仓位数据同样经历了一定幅度的下降,截止目前,基本稳定在55%至60%区间内。

  一季度生产端数据明显反弹,内需中除制造业投资略有下滑外,其他项在一季度都有一定程度改善,进一步确认经济底有企稳迹象。短期来看,数据可能还有一定反复,但目前积极政策的累积效应已经逐渐显现,在宽信用格局确立、财政支出节奏加快的背景下,经济有望在二三季度确认拐点。

  年初以来的上涨根本上来自于流动性推动带来的估值修复行情,涨到目前这个位置,市场整体估值已经修复到市场中位数偏高的位置,下一步的整体上涨需要看业绩增长的情况。可以做一个总结,就是垃圾股乱炒的窗口期已经结束了,诸多股价爆升的各类神股,又要进入到价值回归之路。

  全面的疯牛难以持续,往后大概率会是一个结构性的慢牛,其中会以传统行业龙头个股和具有极大想象空间的创新类个股为主线月,我仍然认为是以休息和调整为主,经过近3个月的快速上涨和情绪的快速膨胀,灵魂要放慢脚步等一等身体的恢复。

  短期来看,无论是股市还是国债市场都可能面临一定程度的震荡调整。因为,经济企稳回升过程中,国家会减少用货币政策对经济的刺激,国债收益率有提高的预期,因此国债价格会走低。而股市情况类似,之前如果是认为最好的公司是一张票息持续有增长的债券,那么债券的属性会影响估值提升,但是票息持续的增长变得越来越确定,所以对股市也是短空长多的消息。从长期看,好公司越来越好的确定性增大了,外资进入的节奏是确定的,国内四大行和招行的理财子公司6月份开业的预期很强,代表了国内长期资金的入市。短期会把仓位控制在中性,如果市场出现了调整,我们依然会积极参与。

  市场方面,短期市场风险偏好回升,且支撑市场走势企稳的因素并未消退,如货币政策持续宽松、中美贸易谈判好于预期等。但我们也应该看到,前期市场上涨过快,叠加宏观经济底部企稳回升趋势向好,使得后续财政货币政策进入观望期概率逐步上升,3月份金融数据好于市场预期,也使得未来经济企稳的概率进一步提高,配置上聚焦未来可能受益于宏观政策放松,同步于经济基本面回暖的房地产产业链等板块,以及受益于产业扶持政策持续加码的新基建板块(新型基础设施包括5G、人工智能、物联网等TMT板块)。

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